[產業]橡膠輪胎業－中國汽車需求進入高度成長期

[產業]橡膠輪胎業－中國汽車需求進入高度成長期
2009/05/25 10:26 大華證券

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中國人均gdp 己到達購車臨界點，預估未來6 年汽車銷售的複合成長率達6.1%
中國汔車零組件市場成長動能更為雄厚
正新與台橡是中國汽車市場高度成長的最大受惠者，我們認為股價短期漲幅雖大，長期成長潛力足，我們目前給予中立的投資評等，正新目標價52 元，台橡目標價40 元。股價有拉回為長線投資佈局機會
◆中國人均gdp 己到達購車臨界點，預估未來6 年汽車銷售的複合成長率達6.1%
本波金融風暴所受打擊最大之一為汽車之類的耐久性消費財。根據豐田汽車預估09 年汽車銷量近800 萬輛衰退5%，為連續第二年衰退。然而中國汽車市場上半年即出現高度成長動能，1~4 月汽車累積銷售達382 萬輛(圖一，較08 年同期成長9.14%(圖二，預估今年汽車銷售可達1050 萬輛，成長12.2%。我們認為中國汽車市場一支獨秀的表現係基於二點理由:(1中國汽車保有率仍低，08年底每百人汽車擁有數量僅3%；(2中國人均所得，尤其是沿海地區直轄市，已到達足以購車的臨界點。根據台灣汽車市場的發展經驗，中國汽車市場應已進入高度成長期，預估2015 年可達1500萬輛，年複合成長率6.1%。

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圖1		下載: 訪客無法瀏覽下載點，請先 註冊 或 登入會員

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圖2		下載: 訪客無法瀏覽下載點，請先 註冊 或 登入會員

汽車需求可分為新增需求與替換需求，前者反應的為保有率提高，後者的變化與景氣息息相關，汽車需求的快速成長，通常為人均所得到達臨界點後，汽車保有率快速提高的時期；以台灣為例，在人均gdp 於85 年到達3000 美元之後，銷售量由12 萬輛快速成長至94 年的57 萬輛(圖三，年複合成長率達18.3%，同時間每百人汽車保有率由10%增加到21%，1995~2008 年儘管台灣人均gdp 仍維持5%成長，但由於保有率已高，汽車銷售成長趨緩(圖四，平均每年銷售量僅41 萬輛。

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圖3		下載: 訪客無法瀏覽下載點，請先 註冊 或 登入會員

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圖4		下載: 訪客無法瀏覽下載點，請先 註冊 或 登入會員

◆國民所得提升，中國將成全球第一大汽車市場
08 年底中國汽車存量為3868 萬輛，每百人汽車保有率僅3%，中國08 年人均gdp 為3650 美元，若經通膨調整，雖仍不及1985 年台灣所得水準，但由於中國區域發展與所得分配極不均衡，估計所得已己達購車臨界點的比例應已顯著，以中國主要都會區如北京、上海、浙江、天津、江蘇及廣東，總人口數2.67 億人，國民所得更已達6340 美元(圖五，即使經過通膨調整，其所得應已超過台灣1985 年所得水準。所得提升，中國汽車銷售快速成長，05 年汽車銷售為570 萬輀(圖六，09年有機會突破1 千萬輛，年複合成長率12.2%，是全球成長最快，也是少數09 年汽車銷售未衰退的市場；我們預估2015 年中國汽車銷售挑戰1500 萬輛，屆時中國汽車存量將突破1 億輛，將帶給汽車零組件產業龐大商機。

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圖5		下載: 訪客無法瀏覽下載點，請先 註冊 或 登入會員

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圖6		下載: 訪客無法瀏覽下載點，請先 註冊 或 登入會員

◆中國汔車零組件市場成長動能更為雄厚
台灣目前打入中國汽車產業供應鏈的廠商並不多，主因為中國汽車產業與技術母廠合作，大量採用中國製零組件，輪胎產業是少數成功打入中國內需市場的零組件產業，我們預估2009 年中國輪胎需求預估達1 億條，未來6 年複合成長率10%，2015 年中國輪胎市場規模挑戰1.8 億條。依先進國家經驗，汽車市場成熟，am 市場有機會為oem(含odm市場2.5~3 倍規模，正新是中國am 輪胎第一大品牌受惠最大，台橡60%營收來自中國亦獲利菲淺。
◆正新及台橡為最大受惠個股:正新與台橡是中國汽車市場高度成長的最大受惠者，我們認為股價短期漲幅雖大，長期成長潛力足，我們給予中立的投資評等，正新目標價52 元，台橡目標價40 元
◎正新：我們調高09 年eps 至3.3 元，投資評等調整為中立，目標價52 元
正新為中國第一大品牌輪胎，目前市佔率接近9%，1q 受惠原物料跌價eps 達1.06 元令人驚喜，2q輪胎雖有調降壓力，毛利率已比08 年谷底明顯改善，隨著中小型輪胎廠退出市場，加上中國輪胎am 市場持續擴張，正新的營運成長動能強勁，09 年將挑戰全球第十大品牌，我們預估09 年正新合併營收785 億元(-0.6%，eps 3.3 元(+39%，目前本益比逾16 倍，在品牌及中概加持下，正新的發展潛力雄厚，我們給予目標價52 元。
◎台橡：我們調高09 年eps 至3.09 元，投資評等維持中立，目標價40 元
台橡1q 有跌價損失回沖利益，eps 0.66 元，2q 毛利挑戰20%，5 月中國新增7.2 萬噸br 產能，2010年將貢獻獲利。中國市場目前佔營收約60%，中國橡膠產能仍短缺，台橡橡膠毛利將優於多數塑化產品，我們預估台橡09 年營收135.6 億元(-22%，eps 3.09 元(-27.5%，目前本益比12 倍，低於塑化同業水準，09 年配發2.8 元現金股利，具高配息低本益比優勢，我們給予目標價40 元。




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sirius0311

好像是投顧的報告書
不過現在已經上漲很多
加上消息出來
大跌開始嗎？